减半效应刚刚开始？从矿工经济学看币圈未来走势

下一轮比特币减半即将到来，关于减半将如何影响价格的争论一直争论不休。

目前有两个营地。 一方支持有效市场假说，认为减半的影响已经反映在参与者的市场价格上。 对方认为，目前的价格远不能体现减半的影响。 由于供给侧的变化会加剧稀缺感，减半会为未来币价上涨埋下伏笔。

双方的激烈争论受限于经验。 毕竟比特币只经历过两次减半，只有少数POW币经历过同样的事件。 争论因为样本量太小而无法获得关键数据而陷入僵局。

下面，我们将建立一个基于第一性原理而非经验的框架，这将使我们更清楚地看到矿工的经济状况以及我们应该如何应对即将到来的减半。 我们还将此框架应用于文章末尾即将到来的 BTC、BCH 和 BSV 减半。

一、三个基本原则和推论

首先，我们提出三个基本原理，它们在大多数情况下都是正确的（极端情况除外）。 其次，基于这些原则，我们提出三个推论，以便更好地理解矿工经济。

原理一：矿工是追求利润最大化的群体，具有巨大的规模经济。

（注：规模经济是指生产规模的扩大导致经济效益增加的现象，其特征是长期平均总成本随产量的增加而减少）

随着挖矿难度越来越大，已经不适合业余个人参与其中。 今天的采矿业具有巨大的规模经济。 大型矿山位于电力便宜的地区。 矿场主可以与电力公司协商降低电价，购买大量高效的挖矿设备，租用大型场地部署设备。

规模化挖矿的方式可以降低挖一个BTC的成本。 由于挖矿的竞争性，矿工组织就像一个追求利润最大化的公司。 经营矿山的根本目的不是出于信仰，也不是利他主义。 如果不盈利，矿场就无法长期运营。

原则二：挖矿是一种定期向参与者分配固定奖励的竞赛。

比特币的发行源于协议，根据挖矿难度进行调控。 目前每个区块奖励为12.5 BTC，每10分钟产生一个区块。 所有矿工都在争夺这笔奖金和交易费。 在给定的时间段内，所有矿工的区块奖励总收入是预先确定的。

原则三：矿工收益以数字货币计算，矿工成本以法币计算。

矿工的收入包括区块奖励和交易手续费，两者都是数字货币。

挖矿成本包括硬件、电力、冷却费、设备租赁、服务器维护、互联网连接、工资、保险、法律服务、税收等。这些成本以法定货币计价，因为大多数传统公司不接受数字货币支付。 尽管某些费用可以用数字货币支付，例如购买设备或支付工资，但这些商品和服务的价格仍然以法定货币定价。

推论 1：挖矿是一个完全竞争的市场

（注：完全竞争是指没有任何阻碍和干扰的市场结构，指的是那些没有可以影响价格的企业或消费者的市场。）

基于前两个原则，我们可以得出结论，挖矿在几乎完全竞争的均衡状态下运行，每个矿工面临的市场价格等于挖矿的边际成本。 这是通过两种机制实现的。

首先，当挖矿有利可图时，更多人进入该行业或现有矿工投资更多设备。 当挖矿无利可图时，大量矿工退出或关闭。 其次，算力的变化会触发难度调整，不断争取使挖出一个BTC的成本与当前市场价格持平。

挖矿是一个零和游戏（从长远来看），每个矿工都在与其他矿工竞争同一区块的奖励。 这也意味着挖矿在经济盈余为零的均衡状态下运行——即从长远来看，矿工只能赚取最低利润来维持运营。

由于矿业的竞争，其最终寻求的是微利接近于零的长期均衡。

但是，由于比特币系统固有的延迟，矿工的利润率会围绕这个均衡大幅波动，这也会影响到矿工的抛售压力。 我们将在接下来的两个推论中讨论这个问题。

此外，矿业上游的企业，如矿机硬件、半导体创客等，已经呈现出寡头局面。 基于这条供应链，某些矿工（如比特大陆旗下的矿池）可以比竞争对手更早地利用信息优势或矿机优势，降低矿业的完全竞争程度。

推论二：矿工一直是抛压的重要来源

结合第三条原则，我们提出一个重要的推论：矿工自然构成了最大的卖家。 他们的抛售压力很大，因为矿工必须出售数字货币来支付以法定计价的成本。 随着挖矿利润率将继续趋近于零，他们最终将不得不出售几乎所有挖出的数字货币。

让我们来看看比特币矿工带来的抛售规模。

2019 年，矿工的收入接近 55 亿美元。 有研究人员将这一数字与高出几个数量级的比特币年交易量进行比较，得出结论认为矿工抛售对市场的影响可以忽略不计。

然而，矿工的抛售往往意味着市场资金的净流出，矿工获得的法币绝大部分不会流回交易市场。 因此，矿机的抛售将对市场产生巨大的影响。

换个角度来看，目前Coinbase的客户存款中大约有100万个比特币，即68亿美元，成本为6800美元，相当于矿工2019年的年收入。假设矿工出售对于大部分币种来说，来自卖家的压力相当于清空了 Coinbase 多年来积累的所有比特币存款，永久退出市场。

假设比特币价格保持在当前水平，我们可以推断出 2020 年矿工的全部收入（考虑到区块奖励减半的影响）。 在此假设下，我们看到今年的抛售量仅为过去的一半——抛售压力显着下降。

推论3：矿工对资产价格具有顺周期作用

（注：所谓“顺周期效应”是指市场景气时，高成交价的激励导致相关产品价值被高估；市场低迷时，低成交价的激励导致低估相关产品的价值）

虽然挖矿行业一直在寻求一个长期均衡，即挖矿利润率小到接近于零，但现实情况如前所述，利润率必然会出现较大的波动。

影响成本的因素总是缓慢而滞后的。 决定进入或退出行业、购买设备、规模化运营等都需要时间，挖矿难度调整有两周左右的延迟。

另一方面，由于币价时刻波动，矿工的收入变化非常快，尤其是在极端行情下，比特币的年化波动率往往超过50%。

这些因素带来的利润率差异，意味着不同的矿工在面对固定的、法币计价的成本时，会经历不同的抛售压力。

当币价在某个时间段内持续朝某个方向波动时，矿工的利润率可能在这段时间内一直为正，也可能为负。 这些偏差往往发生在价格上涨的时候，因为延迟决定进入挖矿行业的时间会远高于延迟退出的时间。 毕竟，如果币价继续下跌，跌破挖矿成本，矿工可以很快做出关停的决定。

由于信息鸿沟，我们无法准确计算出矿工的库存管理情况，但每个矿工都会有自己的计划来决定什么时候卖，卖多少。 总体而言btc挖矿难度对价格影响，挖矿成本相对稳定，在币价上涨时期，矿工更容易选择少卖币来弥补手续费。

当币价下跌时，矿工需要卖出更多的币来维持运转。 因此，矿工对市场具有顺周期作用，他们可以进一步加剧价格上涨或下跌。

但这种状态也是有限的btc挖矿难度对价格影响，价格的持续上涨可能会导致矿工卖出更多的币来购买新的挖矿设备，这也反映出市场价格在某些时候会受到反周期的影响。

在“投降期”，矿工利润率大多为负，矿工带动的抛售压力会很大。 一些矿工会忍受短期亏损的痛苦，将之前预留的挖矿奖励变卖，将没有钱的矿工挤出行业，以确保自己的地位。

所有这些行为都强化了价格运动的方向，这也是币价频繁剧烈波动的原因之一。

尽管我们知道大多数矿工的行为都是顺周期的，但由于借贷市场的兴起，这种情况可能会发生变化。 借贷允许矿工推测比特币的未来价格。 如果他们认为未来币价会上涨，他们可以借钱支付费用并延迟比特币的销售。

虽然矿工出售的数量取决于他们对市场的把握程度，但在某些时候他们更有可能借入法币而不是出售法币。 如果矿工天生就对比特币有长期偏好，那么当矿工认为比特币当前价格远低于长期基本面价值并认为处于牛市时，他们会倾向于借入法币。 当币价下跌时，顺周期效应减弱，当币价上涨时，顺周期效应加剧。

2.即将到来的减半

比特币即将迎来第三次减半，区块奖励从 12.5 BTC 减少到 6.25，相当于年化供应量从 3.6% 减少到 1.8%，预计将于 2020 年 5 月 14 日发生。

过去几周，代币价格与传统市场一起大幅下跌。 由于矿工的顺周期行为，他们的抛售压力也会增加。 对于效率最低、利润最低的矿工来说，价格几乎肯定已经跌破盈亏平衡点，这些矿工已经暂时或永久关闭。

从最近的挖矿难度调整中可以看出这一点——下降了 16%，是历史上最大的下降之一。

如此大的调整表明，效率低下的矿工正处于投降的边缘，不得不出售他们的比特币来弥补成本。

由于 BCH 和 BSV 减半将分别在 4 月 8 日和 4 月 9 日进行，以矿工为首的比特币抛售压力可能会继续增加。 这三种资产具有相同的 SHA-256 算法，矿工可以将算力无缝切换到投资回报率最高的资产。

当 BCH 和 BSV 区块奖励减半时，这应该会迫使矿工将更多计算能力转移到 BTC，因为比特币在一个多月的时间里仍将有 12.5 个区块奖励。

因此，我们可以相信，未来比特币的挖矿难度会进一步增加，矿工的利润空间将进一步被挤压。

早在减半之前，许多矿工就已经投降了。 一旦区块奖励减半，矿工收益将减半，而挖矿成本将保持不变。 可以预见，未来几个月将会有更多的矿工投降。

短期内，矿工的投降会增加卖压，直到效率低下的矿工被逼出局，但从长期来看，这种走势对币价是有支撑作用的。

淘汰效率低下的矿工，留下生产成本最低、效率最高的矿工。 如此一来，矿工的利润率就会增加，从而减轻市场的抛售压力，帮助币价回升，让市场进入良性循环。 最终，如果币价触底反弹，具有顺周期行为的矿工也会让币价进一步上涨。

3.结论

第一性原理推导出的框架让我们明白矿工是一个持续的重要卖压来源，他们对币价有顺周期作用。

目前，以矿工为主的BTC、BCH、BSV抛售压力依然很大。 由于减半的影响，未来几个月这种卖压可能会进一步加剧。

我们预计，未来矿工将经历一个“利润率下降、销售额增加、关闭、淘汰效率最低的矿工”的过程。 在这个过程结束后，采矿业恢复到更健康的状态，从而推高了硬币的价格。